國內POS終端市場有9倍以上的成長空間,未來三年有望保持40%以上高增長。我國POS終端覆蓋比例和受理銀行卡商戶比例僅相當于發達國家的11%,成長空間巨大;2011年開始的EMV遷移和存量更新需求;手機支付和特定行業支付等新興需求等三大需求將推動國內POS終端行業快速增長,預計未來三年國內pos機銷量將保持40%以上的高增長。

新國都的行業地位和成本優勢保證公司獲得高于行業平均增速的高增長。銀聯是POS機行業的主導者。出于金融安全的考慮,銀聯對POS機制造商提出了較高的認證和招標資質要求,形成了較高的資質壁壘,從而造就了金融POS領域寡頭競爭的格局。新國都是最近三年增長最快的POS制造商,公司采用平臺化的研發架構、用軟件代替部分硬件功能的實現,有效降低了POS機的制造和維護成本。公司在產品價格低于行業平均水平的基礎上,毛利率高于主要競爭對手。我們認為,公司的行業領先地位和成本優勢將保證公司未來三年獲得高于行業平均增速的高增長。

手機現場支付、特定行業小額支付應用和海外市場為公司提供了新的增長點。隨著移動和銀聯在手機支付標準上趨向統一,同時越來越多的手機制造商推出內置NFC功能的手機,我們認為手機現場支付大范圍推廣的條件已經成熟,2011年有望出現爆發性增長,POS終端等將是最先受益的產業鏈環節。同時除了手機現場支付外,鐵路、電力、石油等壟斷行業也將形成較大的小額支付需求。公司已經為手機支付和其他行業支付儲備了技術和產品,由于銀聯在手機現場支付標準中獲得較大的話語權,將使得新國都這樣在銀聯采購體系中具有優勢的公司更加受益。同時公司已經通過貼牌方式進軍美國市場,2011年起計劃開拓伊朗等中東市場。
公司產品降價壓力不大,可以保持高盈利能力。銀聯采取了具有保護性的招標定價政策,一次招標定價兩年有效;同時公司產品和客戶結構的多元化、以及公司產品價格低于行業和主要競爭對手平均水平,因此公司未來三年產品降價壓力不大,有望保持目前的高毛利率水平。

進軍第三方收單服務業務,向平臺服務商轉型。公司與廣州羊城通合作試點推廣公交卡小額支付應用,公司負責POS終端的布點和維護。我們認為與羊城通的合作短期內不會帶來太大的利潤貢獻,但是可以積累經驗,為公司復制該模式和申請第三方收單服務機構資質打下基礎。未來公司將轉型為第三方收單平臺服務商。

首次給予買入評級,目標價52.44元。我們預測公司2010-2012年的EPS分別為0.92、1.38、2.09元,參考可比公司2011年的PE取值范圍和均值,并考慮到公司未來三年保持45%以上的高增長和公司的領先地位,給予公司11年38倍PE,目標價52.44元,首次給予公司買入評級。

風險因素:POS機行業增速低于預期以及POS機單價大幅下滑的風險。