事件:
恒寶股份發布2014Q3季報。公司2014Q1-Q3實現銷售收入10.11億元，同比增加26.78%，歸屬于母公司凈利潤為1.81億元，同比增加51.24%。2014Q3單季度實現銷售收入4.05億元，同比增加41.24%，實現歸母凈利潤8058萬元，同比增長67.27%。業績增速基本符合預期。
點評:
金融 IC卡業務保持高速增長，帶動公司利潤強勁增加，我們預計公司全年金融IC 卡出貨量將達1億張。從行業層面來看:
(1)進入2014年，除4大國有行以外各大地方商業銀行也開始放量發放金融IC卡，下游市場需求進一步釋放;
(2)2014年10月，央行要求同時有芯片和磁條的銀行卡片將不再提供磁條刷卡服務，統一改成芯片刷卡。預計以上舉措將推動金融IC 卡的普及加速。我們認為公司金融IC 卡業務將繼續保持高速增長，因為:(1)公司布局完整的金融IC 卡產業鏈，可以獨立完成除芯片制造以外的各個制卡環節，產品成本優勢非常明顯;(2)公司在投標時并不一味壓低價格，而是追求整體利潤的最大化，所以一般情況下公司產品的報價會比同行更高一些，利潤邊際更高;
(3)隨著各地股份制銀行開始發卡，公司下游客戶更加分散，金融IC卡產品入選地方銀行數量增加;
(4)預計2014年農行、工行新一輪招標即將啟動，看好公司中標此輪招標;(5)我們預計2014年全年公司金融IC 卡出貨量將達1億張。
SWP-SIM 卡逐步放量，我們預計公司2014年出貨量約1000萬張。我們認為(1)SWP-SIM 卡對于SIM 卡的替代是一個逐步的過程，2014年運營商實際的采購量大幅低于市場預期，但隨著移動支付的推廣，預計15、16年市場對于SWP-SIM卡的需求將會逐步釋放，運營商對SWP-SIM 卡的采購將開始放量。(2)SWP-SIM 卡單價和毛利率都高于傳統SIM 卡，對于公司業績的拉動將非常明顯。(3)我們預計2014年恒寶股份SWP-SIM 卡的出貨量約為1000萬張。
TSM 平臺應用開發助推公司業務轉型。(1)TSM 平臺是傳統智能卡系統的技術延伸，其中的數據生成、密鑰管理、產生制卡數據、數據灌裝等過程的安全機制都與智能卡系統高度相關;(2)公司在智能卡操作系統領域有深厚的技術積累，能夠獨立設計金融IC 卡、SIM 卡等卡內操作系統，因而在TSM 平臺建設和相關應用開發領域擁有明顯優勢;(3)近場支付的崛起將帶動TSM 平臺用戶數量和相關應用出現井噴式增長;(4)公司積極參與運營商和銀行TSM 平臺的應用開發，目前應用包已通過了8家商業銀行的測試，看好公司在該領域的進一步發展;(5)公司軟硬件業務結合轉型方向明確，長期成長性看好。
公司設立移動支付安全產業基金，業務外延擴張前景看好。當前公司已設立5億元移動支付安全產業基金，結合公司當前業務轉型大背景，我們認為公司未來有望在生物識別、數據安全、電子認證等領域實現業務外延式并購擴張。
其他傳統業務保持穩定增長。公司作為稅務、社會保障、衛生醫療、城市一卡通、ETC 等行業領域的重要供貨商，預計未來業績增長穩定、可持續。
盈利預測與估值定價。我們預計恒寶股份2014-2016年銷售收入分別為16.24/21.67/26.08億元，對應的凈利潤分別為2.96/4.01/4.76億元，對應的EPS 分別為0.42/0.56/0.67元。我們認為公司金融IC 卡等傳統業務保持高速增長，積極布局移動支付等創新業務，軟硬件結合轉型方向明確，看好公司長期成長性。給予公司12個月目標價19.60元，對應2015年35倍PE，維持“買入”評級。
主要不確定因素。金融IC卡價格下降過快、公司軟件產品開發不順利。
